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　　2 月服装线上销售增速明显改善，受益于春节错峰和物流恢复淘系平台1-2 月份合计服装销售额同比下滑13%，环比12 月份（同比下跌15%）略有改善。随着防疫优化，春节期间消费者更热衷于线验式消费及家庭出行，因而1-2 月线上销售并无太多亮点。单2 月份，淘系平台服装销售额同比和环比均有明显改善，主要受益于春节错峰以及快递物流在2 月节后逐步恢复正常。随着消费复苏、渠道库存逐步去化、以及零售流水基数明显回落，我们预计3-4 月份整体零售流水增速将明显加快。我们建议投资者增加对港股运动服饰板块的配置，因行业受益于消费者疫后健康意识增强，且龙头运动服饰品牌凭借更强的品牌形象和产品组合，其渠道库存有望快速恢复到健康水平，收入增速及利润层面恢复弹性大。我们推荐李宁（2331HK）、安踏（2020 HK）及申洲（1368 HK），比音勒芬（002832 CH）。

　　随着节后复工及开学，服装消费部分回归线 月淘系平台各鞋服品类的销量及销售额均录得同比上涨，且较1 月同比下滑的表现明显改善。其中，户外品类销售额同比+36.9%，继续领先所有子品类；男装/男鞋/女装/女鞋/童装/内衣同比增长18.1/20.5/17.1/25.3/18.9/17.1%；因2022 年冬奥会营销带来的高基数，运动鞋/运动服销售额同比上涨14.6/5.1%，较其他品类略慢。单价方面，除户外（+6.2%）和内衣（+1.5%）品类保持同比上涨外，其余品类2 月均录得低至中单位数同比跌幅，行业继续通过线上渠道进行促销去库存。

　　各运动品牌天猫旗舰店表现分化；NIKE 明显领先对手2 月天猫旗舰店销售额方面，除Adidas 受量价齐跌的拖累同比跌幅较1 月继续加深，其余运动品牌均录得边际改善：NIKE/Fila 销售额同比增长156.5/52.7%，主要受益于低基数下量价齐升，销量同比上涨90.2/43.6%，单价同比上涨34.8/6.4%；国产品牌则受到2022 年冬奥会的高基数影响，李宁/安踏/特步销售额同比-11.0/-8.5/+26.2%，其中李宁/特步销量同比增速转正至3.1/49.3%，安踏销量同比下跌6.1%，但较1 月跌幅也有明显收窄；李宁/安踏/特步单价同比分别下跌13.7/2.6/15.5%，较1 月均有转差，或由于节后淡季公司继续在线上促销以去化库存。

　　2 月天猫旗舰店休闲服饰销售额同比增速较1 月回暖明显bobty体育，主要受销量增长驱动。海澜之家2 月销售额同比增长24.5%，增速较1 月（-34.2%）大幅改善，或受益于疫后正装换装需求强劲，销量同比增长55.1%；森马服饰2月销售额同比增长23.9%，较1 月（-45.0%）也有明显改善，其单价同比仅微跌1.1%，销量仍录得同比增长25.3%，我们认为主要受益于其消费需求韧性更强的童装业务。太平鸟和优衣库2 月销售额同比下跌28.9/26.1%，较1 月跌幅有所收窄，但销量及单价同比增速均尚未转正，或因快时尚品类消费需求复苏较慢。

　　风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快bobty体育。

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